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　　源泉：中粮期货规划中心

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　　近期油脂市集情谊飞腾，有基础面的提振，也有国内反内卷的加执，然而国内豆油出口的新变量改善了Q4的供需预期，后头属意菜豆油价差的交游契机。

　　一

　　全油脂再度趋紧

　　图1 全油脂库销比变动

　　七月USDA预估比拟六月，总体库销比再度走低，主要驱动来自于豆油端的生物燃料需求，包括好意思国EPA大幅上调2026年RVO倡导量，以及巴西由B14上调至B15，举座油脂供给比拟前几年逐年趋紧，因此举座想路仍然是逢低买。

　　25/26年度的主要变量在于豆油供给加多以及需求加多（市集这边注入了南好意思的丰产预期，然而巴西的增幅面前预估精度较差），另外葵油从24/25的减产中收复亦然相对明确的变量，以及相对应的供给宽松通过价钱重新找回失去的需求，菜油端增量并不显然且加拿大的数据预估市集认同度并不高，棕榈油端的预估相对前置（毕竟25/26还莫得开动）。

　　二

　　棕榈油两产地不对

　　图2 马来西亚棕榈油产量

　　马来方面本年上半年的产量波动比较大，举座不错概述为Q1产量低，Q2产量高其中（4/5月份产量尤其高），对应本年前6个月累计产量896.5万吨比旧年还要高，按照面前的数据看完成旧年1933.8万吨并不难。

　　图3 马来西亚月度累计出口

　　马来的问题在出口端执续疲软，旧年印尼让出了一部分出口份额马来享受出口竞争松开的样貌，然而本年的情状并不雷同，马来本年前6个月累计出口仅697.0万吨，比旧幼年了55.5万吨，对应的是马来在6月份库存就累到200万吨偏宽松的格式阈值以上，况兼后头还有7/8/9/10的增产月份马来还是有压力的。

　　印尼方面近期的驱动有两个，其一市集在传6/7月份产量不足预期，然而由于印尼数据的滞后性，面前处于无法考据的罅隙期，目下能看到的相对高频的CPO招标价和FFB果串收购价，涌现近期印尼确乎莫得卖压。

　　图4 印尼CPO招标价

　　图5 印尼果串收购价

　　其二是印尼生物柴油端的驱动，本年因为B40在Q1落地齐集推迟市集是有一些质疑和信心不足，况兼在POC2025上GAPKI官员也示意本年的1560万千升倡导量可能完成不了（然而还是乐不雅的预测了B50战术）。

　　本年以来市集原先怜惜的APROBI口径月度坐褥和消耗数据暂停更新，印尼政府但愿减少数据透露防患外界关于生物柴油战术的推断，最新新闻稿印尼动力部示意抑制7月16日印尼生物柴油消耗742万千升，凭据以上碎屑化信息进行如下推测，大要预估7月全月数据可能会达到52%（以1560万千升倡导量为基准），且市集预估1/2月份B40并莫得落地，因此3月至7月中的数据是超预期的，况兼大要的线性外推本年不错完成1560万千升的倡导量，在此相对乐不雅的履行消耗数据复旧下印尼当令的对B50进行预测助推棕榈油价钱走高，因此近期的棕榈油涨幅难以用面前的基础面数据进行诠释注解。

　　图6 印尼生物柴油消耗量完成度

　　三

　　豆油新变量

　　本次豆油的规划针对国内豆油，国内豆油原先由于5/6/7/8/9的创记录巴西豆到港（预期）压制，市集在棕榈油有生物柴油加执布景下汲取豆棕缩短策略，空配国内豆油。市集是聪慧感性且计划性价比的，在行业里面疏通经由中某商业商示意面前国内的豆油是最廉价的，然后结合7月中国豆油出口印度的信息，豆棕缩短的价差霎时回转。

　　率先需要怜惜的是月度出口体量，简便玄虚2020年以来中国豆油年度出口在10万吨掌握，近期市集信息预估7月中国掂量出口豆油10~15万吨至印度，凭据均衡表的预估要是8/9月份仍然大概出口该量级的豆油，掂量后头见不到进一步累库且Q4中国莫得采购好意思豆，后头12-3月份的豆油将会相对偏紧，市集的响应是明锐和前瞻的。

　　图7 中国豆油月度出口

　　作家简介

　　张如峰

　　中粮期货规划院 油脂油料高档规划员

　　交游接头履历证号：Z0021115

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